国君晨报0123｜策略、批发零售

  日本政府自2012年开始推出一系列重要经济刺激政策，开始推动多项经济指标企稳回升。与1993-2012年长期低迷阶段相比，2012年后日本成功实现持续的经济稳步的增长与通胀回升，失业率得到一定的改善，社会信心与消费回暖，并带动股票和房地产等资产价格持续上涨。特别是疫情后，日本通胀水平升至2%以上达到政策目标，日本经济摆脱长期低通胀困境。

  宏观层面看，日本摆脱低通胀主要是依靠，需求端超宽松货币政策、财政刺激加码与企业出海带来需求企稳；供给端输入性通胀开启工资-通胀螺旋。（1）经济层面：安倍经济学开启大规模刺激。①货币政策：2013/04推出质化量化宽松（QQE），2016年引入收益率曲线控制下的QQE，开启最有力货币宽松；疫情期间逐步扩大风险资产购买。非常规货币政策通过长期且持续的流动性释放和低利率管理，刺激资金活跃度提升，引导实体经济加杠杆。②财政政策：财政政策继续保持逆周期调节思路，多次推出大规模刺激计划，支持方向聚焦公共工程/国防/社会保险等，但也逐步的提升消费税率，力求实现财政整固。疫情期间实行更大规模刺激，疫后财政支出规模延续。（2）全球环境：2012-2019年全球经济整体平稳，利于日本出口和海外投资，日本GNP增速快于

  增速。2020年以来疫情和俄乌冲突带来输入性通胀，出现工资-通胀螺旋上升，助推通胀达到政策目标。（3）人口与就业：人口下行及老龄化趋势未变，政府通过一系列举措提高老年人与女性就业参与率，增加劳动力供给。

  2012年之后日本多数行业GDP实现正增长，体量较大行业中专业科技/医疗/公用事业/建筑/零售增速居前；制造业整体增速较慢，但电子元件/金属/通用机械亮眼。亮点行业特征：①国内经济复苏，社会消费回暖，房地产价格回升以及公共投资加码带动地产基建景气回暖。②技术密集型服务业和高端制造业仍有国际竞争力，保持增长。

  ①2012年后日股走出长牛行情。除经济回暖与企业盈利改善外，资金层面（央行注资与外资流入）影响显著。②日本央行直接购买风险资产，有效提振市场情绪。2010年日本央行开始直接购买ETF，之后购买规模持续不断的增加，截至2024/11共持有ETF 37.19万亿日元，购买品种向涵盖大中小盘各类股票倾向，全面降低股票风险溢价，吸引居民增量资金。③套息交易与外资流入：持续低利率环境吸引全球资金流入。非常规货币政策使得日元成为全世界主流套息工具，日股凭借盈利改善和资本自由流动，成为套息交易重要品种。2012年后外资持续流入日股，助推股价上行。④风格/行业：大中盘持续占优，成长向价值切换，领涨行业由科技制造向传统行业切换。后续关注经济复苏带来的日股投资机会，但需注意货币政策正常化带来的扰动。

  以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：日本如何走出低迷：2012年以来经济政策和长期资金市场回顾，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

  ①基于渠道网络规模与供应链优势的渠道型公司，看好具备IP商品快速开发能力与IP运营能力的公司，有望受益IP流量加持；②线下渠道IP消费相关业态布局的公司；③布局IP消费相关业态及品牌孵化的代运营公司。

  中美日的IP消费崛起，底层驱动是人口结构、经济基础与代际消费观念的更迭。随着人口数量众多的“个性化消费者”一代逐步达到消费峰值年龄段，美国、日本、中国分别先后于1960-1970s、1980s、2020s迎来IP消费快速地增长的黄金时代，且多伴随多元化的消费业态。我们预计，随年纪结构与经济发展阶段演进，东南亚等新兴市场的IP消费有望迎来进一步的爆发式增长。

  全球IP授权商品和服务市场为超2万亿元规模，空间广阔；其中，北美为绝对主力市场，欧亚市场规模紧随其后，亚洲市场增速领先全球中等水准。中国IP授权商品与服务市场仍处于迅速增加阶段，对应市场规模近千亿元，快速增长潜力可期；2023年中国授权商品与服务销售额达137.7亿美元/yoy+9.6%，2014-2023年销售额实现年复合增长10.6%。全球IP授权商竞争格局稳定，上游集中度高且稳定，下游渠道批发及零售商相对较为分散，且各国渠道网络布局有较大差异。

  ：渠道驱动型公司，产品品类及定位受众相对更广泛，基于线下渠道扩张与IP授权加持下的流量变现，赚取基于规模和供应链成本优势，货盘持续迭代上新、快速周转的利润；②青木科技：通过运营jellycat、

  ：线下市场量价齐升，线上（CG+义支付）高增长，旗下爱喜猫超市推进谷子店布局；④

  ：IP结合主题乐园，已落地奥特曼主题馆和航海王宝藏区域受追捧，有望继续实现IP商业化落地。

  以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告 IP 经济迎爆发，渠道满生机，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

  01、迈向“转型牛”｜国泰君安证券2025春季策略会 2月18-19日 上海

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